《先探投資週刊》匯損風暴求生術

台幣匯率第一季升值6%,是近幾年來僅見,上市櫃公司若以外銷為主,大都有一定程度的匯損,有的可能相當多,在第一季財報公布前宜多小心地雷;相對內需以及美元借款較多的公司或有匯兌收益。

台灣被川普新政府列入匯率觀察名單之一,第一季台幣匯率由三二.二六兌一美元,升值到季底的三○.三二,升值幅度為六.○一%。這次央行連季底「作帳」,拉回升值幅度都沒有,是過去少見,顯見對於美國嚴格匯率觀察名單多所忌憚。這也使得不少外銷廠商叫苦連天,包括電子下游代工、零組件、工業電腦、汽車外銷AM及零組件、紡纖業、製鞋業、工具機、壽險業等等,尤其是毛利較低者,接單越多賠越多,所以一定有匯損。

從最近雙王台積電及大立光法說釋出首季匯損狀況,高出市場預期,可看出新台幣大幅升值,對於上市櫃公司獲利帶來不小衝擊,此項訊息也將在四月中到五月中陸續反應,成為壓抑盤勢上攻最大的內部干擾因素。

根據過去經驗,新台幣升值超過二%,整體上市櫃面臨匯損壓力增加,以去年為例,第一季與第三季新台幣分別升值二.三七%、二.八五%,上市櫃公司合計季度匯損一四四億與二六六億元,分別占上市櫃整體稅後獲利的四~五%,而二○○五年以來台幣匯率單季升值逾五%,有二○○八年第一季與二○一○年第四季兩次,對企業財報都造成相當嚴重的匯損。上述兩次台幣大幅升值對上市公司營業獲利衝擊幅度分別五.八~六.三%;對櫃買公司營業獲益影響二八.一~三四.九%,這次也不遑多讓,有一說,上市櫃匯損將達千億元。不論如何,金額將是相當大。

雙王開示台幣大升影響大

總市值最大的台積電法說會時就表示,首季台幣升值影響營收六○億元;股王大立光則表示台幣升值每股匯損八.五元。龍頭都如此,其他外銷業影響可見一斑。

以電子下游代工業者來說,英業達去年全年匯損高達十九.二億元,而去年台幣才升值二.四%,該公司匯損已高於前一年的匯損六.七億元,侵蝕每股純益約○.五三元,今年首季台幣升值六%,匯損不知多少?而電子下游代工公司如仁寶、和碩、英業達、微星、技嘉等,一般美元部位都較多,匯損相對可能出現。

據了解,工業電腦廠這次災情也不輕。至於電子上游包括半導體、面板等所受影響較小,約在總獲利十%以內。而電源供應器模範生博大,過去三年每年EPS都超過五.二元以上,但今年第一季飽受匯損衝擊,單季稅前虧損六五八萬元、每股稅前虧損○.一三元。儘管金額不多,但由此就可窺知台幣升值的威力。

避開外銷比重高、低毛利股

除了電子業外,傳產外銷業也不好,例如一向第四季及第一季是旺季的汽車AM產業,以龍頭東陽而言,去年EPS四.○八元創下近十年最高,在拿到中國汽車保險維修執照後,原本市場預估今年EPS將超過五元,但今年股價一開年就與去年維持高姿態屢創新高不一樣,股價從六四元以上震盪下跌,也不管指數上九千九百點,股價逆勢走低,結果是第一季營收未達六○億元旺季水準,三月自結合併稅前盈餘為三.○二 億元,較去年同期成長二一%,並創同期新高紀錄;但第一季合併稅前盈餘為六.四七億元,惟因單季匯損達二.一五億元,導致每股稅前盈餘降至一.○三元,年減十七%,若以此來看稅後每股獲利將未達一元,不如去年第四季同樣是旺季的一.二四元,也低於去年第一季的一.○四元, 接下來進入淡季,要逆轉可能要等第四季了。龍頭如此,其他像堤維西、耿鼎等情況也類似。再者,汽車多頭市場已經走了三~四年,美國今年汽車銷售要突破一七五○萬輛可能要很拚,接下來就只能期待電子零件替代傳統零件,所以汽車零組件股業績發展較難如前幾年大成長。當然特斯拉是異數,在低價新車銷售可望拉高,相關供應鏈如和大、貿聯KY等營收有發揮空間,但是台幣若持續強勢,獲利也將受影響。

而工具機包括亞崴、東台、程泰、上銀等營益率大都低於十二%,甚至五%以下,台幣升值六%,就將吃掉相當多獲利。且除非本身競爭力很強,否則台幣升值也不利接單。紡纖及鞋材情況類似,據法人報告,台幣升值對成衣業的儒鴻第一季EPS影響預估約○.六元、製鞋業寶成約○.二二元,都不算少。

再來是壽險業,壽險股首季獲利受到匯損衝擊,除了國壽、富邦人壽實現股票等投資收益,較去年成長,其餘四大壽險新光、南山、中壽與三商美邦人壽都明顯衰退。國泰、富邦、南山、新光、中壽及三商美邦人壽六大壽險公司首季稅後純益共計四二.○七億元,只有去年第一季的四成。壽險業者表示,新台幣首季升值逾六%,淨匯損金額達五百~六百億元,大部分的壽險業選擇賣掉手上的股票、債券來彌補損失,否則首季獲利數字會減得更多。

第一季財報公布後包括三商壽每股虧損○.七八元,已連二季虧損。三商壽去年稅後盈餘達二九.六億元,EPS一.七八元。新光金控三月亦受到台幣大幅升值影響,匯損擴大,旗下新光人壽單月虧損三五億元,拖累金控單月稅後淨損三一.七九億元,單季稅後淨損二七.九五億元、每股稅後淨損○.二九元。

國壽、富邦壽首季稅後分別賺為五○.六億元、四○.二億元,算是較好的。整體而言,六大壽險公司今年首季稅後賺四二.○七億元,較去年同期一○三.五億元,獲利大幅衰退。

川普勝選以來,全球股市出現波段上漲,道瓊從一七八八三點大漲至二一一六九點,上漲三二八六點、漲幅高達十八.四%。同時間台股加權指數從八八七九點最高上漲至九九七六點,漲幅十二.四%,指數基期已高。如今進入四、五月,台股過去二七年中上漲機率最低、不到四五%的月份,受財報匯損、繳稅季節將至等,潛在利空,的確是使大盤較需要整理。再者,上周末美國公布匯率報告,台灣仍在觀察名單內,本次名單包括中國、德國、日本、韓國、瑞士與台灣。雖然台灣在去年十月報告中原本符合三條件之二,在本次報告只符合三條件之一 。但為了從觀察名單除名,美財政部在報告中敦促台灣當局應持久改變,只有在市場出現混亂的非常情況下才進行有限度的外匯干預,並增加外匯市場干預與持有情況的透明度。換句話說,台幣可能還會強勢,將會影響今年上市櫃獲利。第二季是淡季,台幣匯率幾乎不可能大幅回貶,獲利也將持續受影響。

當然台幣升值也有產業是好的或不受影響,包括食品、航運、電信、觀光等等。食品通常以進口大宗物資做原料,付出美元,如今台幣升值,折合台幣所付出金額將減少。最近卜蜂股價逆勢創新高,逼近南僑,似乎就是獲利刺激。航運、航空業,不管是購買機隊貸款或是採購油料,都是支付美元,美元升值支付成本可望降低。而電信公司是以台灣內需為主,幾乎根本不受美元升值影響,加上殖利率優勢,低檔較有支撐。

食品、航運業升值受惠

另外還有一類雖受美元升值影響,但景氣好可反映提高產品售價,包括有DRAM、NOR Flash、大尺寸中高容值MLCC、大尺寸面板等等。受惠廠商如南亞科、旺宏、華邦電、華新科、國巨、群創,以及受惠大陸積極投資興建十二吋晶圓廠,今年以來已陸續開出產能,也讓台灣半導體檢測雙雄宜特及閎康直接受惠,在手訂單已看到下半年,都可在台股盤局中一併注意。

趁此拉回整理之際,對於下半年營運展望看好者,例如台積電、蘋概股、被動元件等,將是選擇價位布局的良好時機。

※全文詳情及圖表請見《先探投資週刊1931期》。

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